上周对市场情绪影响最大的事件，无疑是佩洛西窜访台湾。

佩洛西为了自己的政治遗产和中期选举筹码考虑，以现任议长身份访台，构成对一个中国和中美联合公报的严重挑战。中方总体保持相对克制，但借机实质性突破了海峡中线，并叫停了中美两国的八项合作交流。

后续事件如何发展，新一轮台海危机能否消弭，仍需观望。不过，中美两个有核大国发生正面冲突的概率不大，两国之间仍有护栏。而政治事件冲击过后，决定市场走势的仍然是经济基本面。

上周五美国发布了极为靓丽的7月非农就业数据，也使得美联储9月份加息75个基点的预期急剧升温。

美国劳工部公布数据显示，美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，预期增25万人。7月失业率为3.5%，预期为3.6%，前值为3.6%。失业率均恢复至疫情前2020年2月水平，这也是近50年来的最低水平。

失业率下降，可能与这几个因素有关：一是劳动力供应短缺。6月美国职位空缺量由上月的1130万减少至1070万，连续3个月下降，但仍远高于疫情前的高点750万人。二是就业数据的滞后性。经济下行初期，企业一般会减少招聘或者减少工作时间，而不是直接裁员。三是服务业仍有改善空间。7月休闲酒店业（+9.6万）、商业服务业（+8.9万）以及教育医疗业（+12.2万）等表现强劲，ISM非制造业指数7月回升至56.7%，创近3月新高。

7月平均时薪同比增5.2%，预期增4.9%，前值由5.1%上修至5.2%；7月劳动参与率为62.1%，前值为62.2%。劳动参与率有所下降并低于预期，平均时薪增速提升，反映就业市场仍紧俏，工资-物价螺旋上升的通胀风险边际上升。

当前虽然美国已经进入“技术性衰退”，但尚未陷入“实质性衰退”，就业市场仍可以承受美联储快节奏加息。非农数据公布之后，市场预期美联储9月加息75个基点的预期已经上升至68%，加息50个基点的预期则下降至32%，较一周前正好发生了逆转。

不过，正如鲍威尔在7月议息会议后所强调的，9月决策将高度依赖未来两个月的经济数据。如果本周公布的物价数据触顶回落，以及通胀预期继续消退，则市场可能还是要回归50个基点的此前预期。

国内上周数据和政策均相对清淡。值得关注的是海关总署公布的7月进出口数据以及社科院公布的杠杆率数据。

7月以美元计价的中国出口同比增长18.0%，高于上月的17.9%，再度超出市场预期；进口同比增长2.3%，较上月的1.0%略有态势，中国贸易顺差达到1012.7亿美元，继续呈现衰退型顺差特征。

我国出口之所以能够保持韧性，一方面由于外需尚未明显回落，另一方面则由于我国出口竞争力增强。这两点分别体现在对东盟和欧盟的出口上。

7月东盟对我国出口拉动提升0.5个百分点至4.7%。今年以来，东盟继续稳居我国第一大贸易伙伴地位，我国对东盟出口占比已经由去年末的14.6%上升至7月的16.0%。RCEP框架下中国与东盟关系日益紧密。此前市场关注越南等国对中国出口的替代，实际上，中国对东盟出口中间产品的比重正在不断上升，两者之间更是一种互补关系。

7月欧盟对我国出口的拉动由6月的2.6个百分点增长至3.6个百分点，主要原因在于俄乌危机之后，以德国为首的欧洲国家受到剧烈冲击，能源短缺导致工业生产低迷，如化工、造纸等工业生产持续疲弱。中国对欧盟出口加快，源于能源供给困局之下欧盟对于中国部分新能源产品需求上升，以及中国产品对于欧盟生产的替代。

7月国际大宗商品价格出现回落，但我国进口增速却由1.0%反弹至2.3%，价格回落导致中下游对上游行业的需求有所提振。不过，进口与出口相比仍显疲弱，内需不足状况尚未明显改观。

内需不足的主要原因，或在于居民部门加杠杆意愿不强。

根据社科院发布的二季度宏观杠杆率数据，实体部门杠杆率为273.1%，环比上升4.9个点，主要因为二季度疫情影响了分母名义GDP。其中居民部门杠杆率为62.3%，比一季度仅上升了0.2个点。同期企业部门杠杆率上升了2.4个点至161.3%，政府部门杠杆率上升2.3个点至49.5%。

居民部门杠杆率自2020年三季度首次突破60%以来，截至今年二季度，近两年的时间一直维持在61.7%和62.3%的狭窄区间内，已经进入平台期。其原因，或许同居民部门加杠杆能力和加杠杆意愿双双下降有关。

能力的下降，主要由于经济潜在增速放缓，持续扩张动能不足，连带拖累创造就业能力和居民收入速度。没有稳定的收入来源做支撑，居民自然不敢随便加杠杆。

意愿下降，则可以从不同角度看：由于城镇化率增速放缓，老龄化率上升，刚性需求逐渐减弱；由于2020年人均住房面积已经达到41.76平米，改善性需求同样出现衰减；由于人口逐渐进入负增长，未来可能缺乏接盘侠，这同样会抑制投资性需求。

今年2月和4月，居民部门中长期贷款都出现了净减少，居民部门出现去杠杆迹象。近期个别城市出现提前还贷潮，有银行提前还贷竟然还要排队，某银行甚至对提前还贷征收补偿金。这些可能都预示着，未来居民部门杠杆率下降的可能性不容忽视。

居民如果不愿意加杠杆，意味着经济动能中占比最高的消费项难有明显提振，房地产市场也将持续低迷。7月30大中城市商品房销售面积同比下降33%，而上月为下降7.2%。

从这一角度看，下半年经济下行压力仍不容忽视。