11月15日上午，统计局公布了10月的主要宏观数据。

一、从生产端看

一方面，工业生产回升。 

10月工业增加值同比增速由3.1%回升至3.5%，两年平均增速由5.0%回升至5.2%，环比增速则由0.05%回升至0.39%。 

在此之前，10月官方制造业PMI中的生产指数回落1.1个百分点至48.4%，连续第二个月处于荣枯线以下。市场预期工业生产将继续放缓，但实际结果则超出市场预期。 

三大门类中，政府加大保供稳价力度，采矿业增速由3.2%回升至6.0%，达到年内最高水平；电力短缺则推动电力、燃气及水的生产和供应业由9.7%回升至11.1%。与此同时，制造业增加值同比增速由2.4%回升至2.5%。 

制造业增加值的回升，一方面表明缺电现象在10月份有所改善；另一方面则受到外需保持强韧性的推动。10月出口交货值两年平均增速由7.0%回升至7.8%，达到5月以来最高水平，进而推动制造业市场加速。

另一方面，服务业生产恢复。 

10月份服务业生产指数由5.2%回落至3.8%，但两年平均增速由5.3%加快至5.5%。

10月本土日均新增确诊由上月的18.5例降至15.9例，日均新增密接由898例上升至1387例，但时间主要集中在下半月，区域主要集中在东北、西北等省份，所以对全国整体服务业的冲击并不显著。

二、从需求端看

首先，消费超预期好转。

10月社会消费品零售总额同比增速由4.4%回升4.9%，两年平均增速由3.8%回升至4.6%。环比增速由0.3%回升至0.43%。 

10月消费超预期好转，首先跟零售价格走高有关。10月零售价格指数（RPI）由1.8%上升至2.9%，创去年3月以来新高。如果剔除物价因素，零售实际增速则由上个月的2.5%回落至1.9%。

其次，跟就业向好、收入改善有关。由于出口产业链走强，进而带动就业向好、收入增长，助力消费保持平稳。1-10月份，全国城镇新增就业1133万人，提前完成全年目标任务。10月全国城镇调查失业率为4.9%，与上月持平。16-24岁人口调查失业率为14.2%，比上月下降0.4个百分点。 

最后则跟疫情冲击不大有关。10月餐饮收入同比增速由3.1%回落至2.0%，两年平均增速则由0.8%回升至1.1%。同时线上销售仍然火热，1-10月份，实物商品网上零售额增长14.6%，较1-9月回落0.6个百分点，占比由23.6%微升至23.7%。

其次，投资增速保持平稳。 

1-10月固定资产投资增速由7.3%回落至6.1%，两年平均增速持平于3.8%。考虑到今年PPI价格连创新高，价格因素的作用不容忽视。

从两年平均增速看，三大支柱中基建投资大体持稳，制造业投资增速反弹，房地产开发投资仍在回落。

其一，前10月基建投资增速由1.5%回落至1.0%，两年平均增速由0.4%小幅回落至0.3%。10月单月基建投资两年平均增速由-1.8%回升至0.9%，有所好转。

资金方面，从wind口径看，10月新增地方政府债6893亿元，为年内最高水平，财政部要求专项债11月底之前发完，近期地方债发行明显放量，资金正在逐步到位。

项目方面，此前刘鹤副总理要求“适度超前进行基础设施建设”，发改委也表示，将会发挥好“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目的牵引带动作用，扎实做好项目前期准备，加快已下达中央预算内投资计划的执行进度，加大项目建设推进力度。 

再加上国常会多次强调加大跨周期调节力度，以“应对经济新的下行压力”，“保持经济运行在合理区间”，基建投资托底增长的作用将会逐渐显现。 

其二，前10月制造业投资由14.8%回落至14.2%，两年平均增速由3.3%回升至3.8%。10月单月两年平均增速则由6.4%回升至6.9%。

制造业投资增速重拾增长势头，一是由于制造业利润仍然保持较快增长。今年前9个月，制造业实现利润同比增长了42.9%，营业收入利润率为6.58%，整体状况保持稳定。

二是国家“引导企业加大技术改造投资，强化科技创新和产业链供应链韧性”等政策影响，技改投资和高技术制造业投资增速较快。1-10月高技术制造业投资两年平均增长16.5%，继续发挥牵引作用。 

三是由于出口仍具韧性。近期无论是出口交货值还是出口总额，两年平均增速均保持回升势头。在全球产业链运行不畅的背景下，中国产品行销世界，制造企业有扩大投资意愿。

其三，前10月房地产开发投资增速由8.8%回落至7.2%，两年平均增速由7.2%回落至6.8%，10月当月两年平均增速由4.0%回落到3.3%，连续第7个月回落。

10月以来，监管机构继续对房地产调控纠偏，但执行中力度仍显偏弱，市场参与者对地产的风险偏好降到极低，融资端基本冻结，销售回款被困监管账户，供应商拒绝垫款，消费者观望情绪加重，各方面共同作用导致当前对房企形成了一定的挤兑，也有越来越多的地产商出现现金流问题。 

从销售来看，1-10月，商品房销售面积两年平均增速由4.6%回落至3.6%，销售额两年平均增速由10.0%回落至8.8%，市场持续降温。此外，受资金和预期影响，房企拿地和开发的意愿不足。1-10月竣工面积两年平均增速由4.5%回落至2.8%，施工面积增速由5.5%回落至5.0%，新开工面积由-3.9%回落至-5.2%。

最后，出口好于预期。

10月以美元计出口同比增速由28.1%回落至27.1%，但两年复合增速由18.4%回升至18.7%，好于市场预期。

10月出口同比超预期，主要受三方面因素的推动：一是价格因素。9月出口价格指数同比上涨10.7%，为近10年来的最高增速。10月出口价格仍在继续上涨，预计继续推动出口总额走高。

二是需求回升。10月全球制造业PMI回升0.2个百分点至54.3%，显示全球需求有所回升，特别是欧美圣诞备货带动我国出口走强。 

三是订单转移因素。东南亚经济体的生产和出口受到疫情影响仍未恢复至正常状态，其订单继续向中国转移。

三、下一阶段展望 

从10月主要宏观数据来看，经济主要表现出以下方面特点：

一是出口产业链保持强韧性，进而带动工业增加值、制造业投资和就业走好；二是疫情虽然升温，但主要影响东北和西北地区，对全国服务业和消费冲击不大；三是房地产市场继续降温，房价走低、销售走弱，调控有待进一步纠偏。

相应的，决定下一阶段经济走势的因素，也集中表现在这几个方面： 

一是外需强度。近期全球经济出现企稳迹象，主要折射的是此前数月的疫情向好态势。但随着入冬以来疫情在欧洲的反扑，一些国家正在考虑重新收紧防疫措施，加上各国的刺激政策正在退出，这可能导致全球经济再度走弱。对中国出口而言，继续保持韧性的时间窗口正在收窄。

二是疫情防控。11月以来，随着天气转冷，病毒活动开始活跃，国内疫情呈现多点散发状态，目前已经波及20余个省份，新增密接数量较前几个月明显上升。
 

考虑到冬奥会将于明年2月初召开，在此之前各地的疫情防控将会继续加码，经济可能会继续受到扰动，消费和服务业难以明显反弹。

三是房地产调控。10月以来，监管层连续针对房地产金融政策进行纠偏，但效果尚未显现。10月全国70个城市新建商品住宅价格指数环比下降0.3%，降幅较上月加大。
 

近段时间以来，调控有放缓苗头，资本市场已经率先反应，但预计“房住不炒”的定位和“三稳”的政策基调不会改变，而在“买涨不买跌”的心理驱动以及房地产税试点加快推出的背景下，预计难以扭转房地产市场的下行走势。