10月18日上午，统计局公布了三季度和9月的主要经济数据。

一、GDP

三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，落在市场预测区间下沿。环比增长0.2%，与一季度持平，为近10年来第二差的季度表现。

三季度以来，受汛情、疫情干扰，经济下行压力明显加大；全球大宗商品价格继续冲高，叠加国内能耗双控加码，中下游企业经营压力加大；房地产调控效力继续显现，部分激进房企债务危机升温。这些因素共同导致三季度GDP增速跌破5%大关。

从产业角度看，工业生产先是由于汛情冲击出现小幅放缓，进而在能耗双控加码和电力短缺影响下大幅下降。第二产业前三季度对GDP的拉动为4.0个百分点，较上半年下降1.5个百分点。

第三产业主要受到疫情散发影响，线下接触为主的道路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等都出现明显下滑，房地产市场在调控收紧后交易量明显萎缩。第三产业前三季度对GDP的拉动为5.3个百分点，较上半年下降1.4个百分点。

从需求角度看，外需方面，三季度出口受订单转移效应支撑表现出较强韧性，前三季度货物和服务净出口贡献率为19.5%，较上半年提升0.4个百分点。

内需方面，房地产开发投资持续放缓，基建投资未能如期复苏，前三季度资本形成总额贡献率为15.6%，较上半年下降3.6个百分点；居民消费在9月份略有反弹，前三季度最终消费支出贡献率是64.8%，较上半年提升3.1个百分点。

二、生产端

一方面，工业生产回落。

9月工业增加值同比增速由5.3%回落至3.1%，两年平均增速由5.4%回落至5.0%。环比增速则由0.31%回落至0.05%，除了去年1月和2月的负增长之外，这是近10年来第三差的环比表现。

在此之前，9月官方制造业PMI中的生产指数回落1.4个百分点至49.5%，2020年3月以来首次跌破荣枯线。

9月以来多个地区在能耗双控的考核压力之下拉闸限电，企业“开三停四”甚至“开二停五”错峰用电，这必然会影响到工业生产，特别是制造业生产。

三大门类中，制造业增加值同比增速由5.5%回落至2.4%，但采矿业在上游产品价格上涨的推动下，增速由2.5%回升至3.2%，电力短缺则推动电力、燃气及水的生产和供应业由6.3%回升至9.7%。

另一方面，服务业生产反弹。

9月份服务业生产指数由4.8%回升至5.2%，两年平均增速由4.4%加快至5.3%。与9月份服务业商务活动指数回升至荣枯线以上保持一致。

进入9月以来，本土日均新增确诊降至19例，日均新增密接降至918例，均远低于8月水平，疫情对于民众心理和经济社会运行的冲击均明显减弱。对疫情更为敏感的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业均明显改善。

三、需求端

首先，消费有所好转。

9月社会消费品零售总额同比增速由2.5%回升4.4%，两年平均增速由1.5%回升至3.8%。环比增速由0.17%回升至0.3%。

9月以来，随着疫情逐渐受控，线下接触型消费率先复苏。9月餐饮收入同比增速由-4.5%回升至3.1%，两年平均增速由-5.3%回升至0.8%。同时线上销售仍然火热。1-9月份，实物商品网上零售额增长15.2%，较1-8月回落0.7个百分点，占比持平于23.6%。

重点产品中，汽车消费受到缺芯等因素影响，9月的两年平均增速由3.7%回落至2.0%，石油制品在油价上调之后由-0.8%回升至2.4%。房地产相关产品中，家电类同比增速由-0.7%回升0.6%，家具类由-8.0%微升至-7.9%，建材类由-5.4%回升至-4.0%，低位略有改善。

总体来说，我国消费基础仍然稳健。9月全国城镇调查失业率为4.9%，较上月下降0.2个百分点。16-24岁人口调查失业率为14.6%，比7月下降0.7个百分点，均有好转。前三季度全国居民人均可支配收入实际同比增长9.7%，两年平均增长5.1%，与经济增长基本同步。

但从央行三季度城镇储户问卷调查，选择“更多储蓄”的比重较二季度上升1.4个百分点至50.8%，“更多消费”占比则较二季度下降1.0个百分点至24.1%，两者差距拉大至26.7个百分点，明显高于疫前水平。如果要进一步发挥消费潜力，除了做好疫情防控之外，还需要继续多措并举，提升居民的消费能力和消费意愿。

其次，投资增速回落。

1-9月固定资产投资增速由8.9%回落至7.3%，两年平均增速由4.0%回落至3.8%。从两年平均增速看，三大支柱中基建投资增速反弹，制造业投资持平，房地产开发投资明显回落。

其一，前9月基建投资增速由2.9%回落至1.5%，两年平均增速由0.2%回升至0.4%。9月单月基建投资两年平均增速由-1.6%小幅回落至-1.8%，仍处于底部。

9月国债和地方债发行规模略低于上月，为年内次高水平，但净融资额为年内最高，预算内支出投向基建的比例连续4个月上升。不过，由于土地市场遇冷，土地出让收入减少，加上各地限电政策影响，9月基建投资仍在底部徘徊。

其二，前9月制造业投资由15.7%回落至14.8%，两年平均增速持平于3.3%。9月单月两年平均增速则由6.1%回升至6.4%。

制造业投资增速经历了此前几个月的连续回升之后，势头有所放缓。一是由于产能利用率回落。三季度产能利用率由二季度的78.4%下降至77.1%，为今年以来的最低水平。二是由于房地产市场明显降温，以及能耗双控干扰企业预期，企业继续扩大投资的意愿受限。

不过，由于出口仍有韧性，以及国家“引导企业加大技术改造投资，强化科技创新和产业链供应链韧性”等政策影响，技改投资和高技术制造业投资增速较快。

其三，前9月房地产开发投资增速由10.9%回落至8.8%，两年平均增速由7.7%回落至7.2%，9月当月两年平均增速由5.9%回落到4.0%，持续回落。

从销售来看，1-9月，商品房销售面积两年平均增速由5.9%回落至4.6%，销售额两年平均增速由11.7%回落至10.0%，调控持续加码之后市场持续降温。此外，恒大债务危机深化，继续影响房企拿地和开发的意愿。1-9月竣工面积两年平均增速由6.0%回落至4.5%，施工面积增速由5.8%回落至5.5%，新开工面积由-3.4%回落至-3.9%。

央行三季度例会提出房地产市场的“两个维护”，并组织相关部委召开房地产金融工作座谈会，对前期金融调控政策进行纠偏，随后部分城市房贷利率有所下调，预计四季度房地产融资紧缩态势有望得到缓和，有利于市场边际走稳。

最后，出口好于预期。

9月以美元计出口同比28.1%，高于前值25.6%和市场预期；两年复合增速也由17.0%回升至18.4%。

9月出口增速之所以同PMI中的新出口订单指数再次背离，机构普遍认为是由于供应链受阻之后出口价格提升所致。尽管全球经济增速放缓，新兴经济体生产恢复导致订单转移效应减弱，但由于全球供应链短期内难以修复，出口价格预计仍将处于高位，出口增速仍有望保持韧性。

四、下一阶段展望

从9月数据来看，疫情对经济的扰动已大为缓解，但能耗双控、拉闸限电政策影响工业生产，信用环境收紧继续限制房地产市场，使得部分经济指标表现不佳。

展望四季度，预计经济增长有望边际好转。

从外需来看，目前全球疫情情况继续好转，单日新增确诊数量已经下降至40万例左右，较本轮峰值的66万例明显好转。主要经济体加大社会开放力度，世卫组织表示新冠大流行将于2022年年初结束，这对我国出口反而可能形成压制：一是服务消费取代商品消费；二是订单流向其他经济体。但如上文所述，由于出口价格仍处于高位，出口增速有望保持韧性。

从内需来看，当前国内中高风险地区已经清零，本土新增处于个位数水平，疫情对于消费和服务业的冲击明显减弱。目前我国消费基础仍然稳健，四季度政府可能出台新的促消费政策，预计消费环比增速有望好转。

房地产调控政策近期有所纠偏。央行在三季度金融统计数据发布会上指出，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。近期按揭发放明显加速，部分地区按揭贷款利率也出现下行，房企的融资环境略有好转。

基建投资在9月呈现触底迹象，后续发展仍需关注资金和项目情况。考虑到地方政府的债务压力，以及专项债对于项目的高要求，预计基建投资会继续反弹，但仍然是“托而不举”的状态。

总体来看，四季度外需有望保持韧性，内需有望边际好转，GDP环比增速有望反弹。但考虑到国际环境不稳定、不确定因素仍然较多，国内经济恢复仍不稳固、不均衡，政策还需加大跨周期调节的力度，确保经济运行在合理区间。