文 丨 民生银行研究院宏观中心

 

11月工业增加值同比增速由4.7%回升至6.2%

 

11月工业增加值同比增长6.2%，较上月和去年同期分别显著回升1.5和0.8个百分点，为年内较高水平。三大门类齐齐回升，采矿业增加值同比增速较上月加快1.8个百分点至5.7%，升幅最大，制造业回升1.7个点至6.3%，公共事业微升0.1个点至6.7%。从环比看，11月份规模以上工业增加值比上月增长0.78%，增速较上月显著加快0.61个百分点。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，持平1-10月。

 

工业行业和产品数据印证生产向好，汽车生产显著回升。从行业增加值来看，下游消费品类行业有所好转，食品、纺织和汽车制造业增速均显著回升，其中汽车行业增速大幅回升至2018年下半年以来高点，提高2.8个百分点至7.7%，连续4个月保持正增长；受出口影响较大的中游加工组装类行业整体回升；上游原材料类行业同样向好。从产品产量来看，11月份发电量同比增长4.0%，持平上月；水泥和粗钢产量同比增速均由负转正，较上月大幅回升10.4和4.6个百分点至8.3%和4.0%，汽车产量同比增速自2018年下半年以来首现正增长，由上月的-2.1%大幅回升至3.7%。

 

终端需求改善支撑工业生产。内需方面，11月消费超预期回升、固定资产投资止跌企稳，对工业生产形成支撑，一定程度对冲了基建和房地产投资双双放缓的负面影响。外需方面，全球制造业PMI连续4个月回升，主要经济体宽松效果逐渐显现，海外悲观情绪减弱，外需在11月出现边际好转。11月出口交货值降幅由上月的-3.8%收窄至-3.4%，对制造业的拖累减弱。

 

库存回补有启动迹象。从工业企业产成品存货来看，1-10月累计同比增速较上月回落0.6个百分点至0.4%，企业仍在主动去库存，但回落幅度收窄，逐渐接近尾声。11月制造业PMI中原材料库存指数上升0.4个点至47.8%，为8月以来最高水平；产成品库存指数下降0.3个点至46.4%，与2月持平，均为年内最低水平。两者一升一降，显示出在需求、生产双双向好的情况下，企业库存回补或将弱启动。

 

12月工业增加值有望继续改善。12月上旬六大集团发电耗煤同比增速为16%，持平11月，周高炉开工率略有下滑但仍好于上年同期水平，显示生产较为平稳，同时汽车行业景气回升有望持续；中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变，贸易局势缓和或提升12月出口交货表现；11月PPI同比增速降幅收窄，拐点已现，企业盈利有望修复，有利于改善企业经营预期和生产投入。预计12月工业增加值有望继续改善。

 

前11月固定资产投资增速持平于5.2%

 

2019年1-11月投资累计同比增速持平于1-10月的5.2%，符合预期；经季节调整后，11月环比增长0.42%，相当于折年后增长5.16%，高于10月的4.91%。其中基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速全面小幅回落，但基建投资在政策支撑下环比增速反弹，整体投资增速止跌回稳。

 

基建投资同比回落、环比反弹，仍处低位。1-11月基建投资增速较1-10月份继续回落0.2个百分点至4.0%，为年内次低水平，改善乏力。经测算，11月当月同比增长3.3%，较10月回升1.2个百分点。地方政府专项债券2019年发行接近尾声，对基建投资的拉动进一步减弱。部分基础设施项目最低资本金比例调降、年末财政支出加快等因素对基建投资拉动存在滞后，因而基建投资资金瓶颈犹存，累计增速连续两月放缓。不过，基建投资环比增速的小幅反弹表明政策支持正在逐渐发力，后续回暖可期。

 

制造业投资未能延续反弹，继续低位徘徊。1-11月制造业投资同比增速较1-10月回落0.1个百分点至2.5%，再回年内最低水平；经测算，11月当月同比增速回落1.8个百分点至1.6%。虽然工业增加值出现反弹，但传导至投资端仍需时间，制造业投资尚未真正触底反弹。

 

房地产开发投资增速继续高位渐进回落。1-11月房地产开发投资同比增速回落0.1个百分点至10.2%；11月当月房地产开发投资同比增速回落0.4个百分点至8.4%。11月商品房销售依然疲弱，但韧性较强，销售面积累计同比增速较1-10月回升0.1个百分点至0.2%，当月增速则较10月回落0.8个百分点至1.1%；销售额累计同比增速持平于1-10月的7.3%，当月增速小幅下滑2.4个百分点至7.3%，对开发商销售回款有一定影响。土地购置面积和土地成交价款延续两位数负增，1-11月土地购置费累计同比下降14.2%，降幅连续4个月收窄，但当月同比增速由正转负。同时，今年来支撑地产开发投资韧性的建安投资动力有所减弱，1-11月施工面积和新开工面积累计同比增速分别回落0.3个和1.4个百分点至8.7%和8.6%，当月同比增速由正转负。房地产开发投资仍处下行区间。

 

临近年底，宏观政策逆周期调节力度继续发力，财政支出力度进一步加大，基建投资全年增速可望小幅反弹；金融资源继续向制造业、民企等领域倾斜，但考虑到企业投资意愿仍然低迷，且地产调控约束较强，预计2019年全年投资增速仍有小幅回落压力。

 

11月社会消费品零售总额增速由7.2%回升至8.0%

 

社会消费品零售总额增速触底回升。11月份，社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，增速较上月回升0.8个百分点；但扣除价格因素实际增长4.9%，与上月持平，改善并不明显。1-11月累计，社会消费品零售总额同比增长8.0%，较1-10月下滑0.1个百分点，继续保持平稳较快增长。

 

汽车类、居住类、石油及制品类拖累作用明显减弱。11月限额以上汽车零售额同比下降1.8%，降幅较上月减少1.5个百分点，降幅收窄；扣除汽车以外的消费品零售额同比增长9.1%，较上月回落0.8个百分点。居住类类消费整体有所回暖。11月家具类、家用电器和音像器材类商品消费分别同比增长6.5%、9.7%，较上月加快4.7、9.0个百分点。仅建筑及装潢材料类消费同比减少0.3%，较上月下降2.9个百分点。11月份国内成品油价格两次上调，石油及制品类商品消费同比上涨0.5%，涨幅较上月回升5.0个百分点。

 

升级类消费全面维持较快增长势头。11月份，限额以上单位通讯器材、家用电器、化妆品类商品分别增长12.1%、9.7%和16.8%。其中，家用电器和化妆品消费较上月增幅较大，分别实现9.0和10.6个百分点的大幅增长。金银珠宝类消费虽月度同比下降1.1%，但较上月增速也实现3.4个百分点的提升。另外，受电商购物节拉动，1-11月份，全国网上零售额同比增长16.4%，增速比1-10月份上升0.2个百分点，占社会消费品零售总额的比重为20.4%，较1-10月水平略有提高。

 

12月份零售增速将维持回升态势，预计名义增速将进一步拉高至8.4%，实际增速微升至5.0%。一是年底CPI将进一步走高，对12月份消费名义增速拉动效应明显。二是年关将至，节前消费将稳定带动居民必选消费和升级消费等板块增长。三是去年同期基数偏低，12月份汽车消费有望持续回升。四是因11月份两次上调成品油价格幅度均不大，12月份油价仍有上调可能，将拉高当月石油及制品类消费水平。

 

11月出口增速由-0.9%回落至-1.1%，进口增速由-6.4%回升至0.3%

 

11月份，我国进出口总值4047.5亿美元，下降0.5%。其中，出口2217.4亿美元，下降1.1%；进口1830.1亿美元，增长0.3%；贸易顺差387.3亿美元，收窄7.5%。

 

11月出口同比下降1.1%，弱于预期，连续四个月下滑。从11月PMI的新出口订单、CCFI指数以及去年低基数因素来看，市场普遍预期出口增速能够转正，但实际数值低于预期。分国别来看，对美欧日出口持续低迷。11月，对美、欧、日出口增速分别为-23%（前值-16.2%）、-3.8%（3.1%）、-7.8%（-7.9%），是主要拖累因素。对东盟和金砖国家出口增速分别上升2.2和6.4个百分点至18%和3.6%。分贸易方式来看，一般贸易出口增速-2.7%，6月之后重回负增区间；分产品来看，劳动密集型产品出口跌幅扩大，机电和高新技术产品出口跌幅收窄。

 

进口同比增长0.3%，结束连续六个月下滑态势，好于预期。一是内需有所好转。受消费向好和投资企稳影响，我国11月制造业PMI和PMI进口指数分别回升0.9和2.9百分点至50.2和49.8。二是与美国、欧盟、东盟等贸易伙伴进口回暖。主要贸易伙伴中，自美国、欧盟进口增速由负转正，自日本进口增速降幅大幅收窄至-0.2%，自东盟进口增速大幅提高至11.1%。此外，同期CRB指数显示大宗商品价格整体变化不大。

 

从贸易方式上看，一般贸易进口回升幅度更大，加工贸易维持低迷。一般贸易进口增速由负转正至5%，加工贸易进口降幅收窄至13.4%。重点商品中，进口大豆数量同比劲增53.9%，为过去5年多来最高增幅，进口金额同比大增40.9%，汽车及汽车底盘大幅改善，受到中美贸易谈判进程影响，未来大豆和汽车进口具有较大不确定性；此外，原油进口数量增速回落至6.7%，进口金额同降幅扩大至13.5%；进口铁矿石数量同比增加5.1%，略高于上个月，进口金额同比增速放缓至25.9%，显示内需依旧较为疲软。

 

总体上看，贸易摩擦影响仍在持续显现，但贸易多元化起到明显对冲作用；内需情况有所好转，但是经济仍然疲软；在贸易顺差收窄的同时，进出口仍然不乏亮点。近期，中美贸易局势明显缓和，中美达成第一阶段贸易协议，部分已加征关税税率降低，部分新加征关税暂停征收，需持续关注中美经贸磋商进展和发达经济体外需回升情况。