基数效应下的数据冲高——2021年2月数据预测-王静文的财新博客-财新网

工业：预计1-2月工业增加值同比增速大幅升至32%

今年前两个月，工业生产扰动因素较多：一是零星散发疫情和局部聚集性疫情交织，对生产产生较大影响。二是“就地过年”政策对生产的推动作用并不明显。即便工人选择就地过年，春节前后的劳动积极性也并不高。

如统计局就指出，2月反映劳动力成本高和劳动力供应不足的企业比重分别为36.2%和18.3%，均为近期高点。其结果，就是1月和2月PMI生产指数连续下滑，且下滑幅度超出季节性。

不过，需求却并不弱。2月制造业PMI中新订单指数回落0.8个百分点至51.5%，回落幅度小于生产指数；新订单-产成品库存刻画的动能指数由上月的3.3个百分点扩大至3.5个百分点，初步扭转了前两个月的回落态势；2月企业生产经营活动预期指数升至59.2%，高于上月1.3个百分点。

从高频数据来看，汽车钢胎开工率1月为65.7%，高于2019年，但2月大幅下滑至38.4%，大幅弱于2019年2月的65.8%；但高炉开工率1月和2月分别为65.9%和66.1%，均好于2019年。

总体来说，考虑到生产季节性放缓但仍好于往年春节，加之去年同期工业增加值累计同比增速受疫情影响基数创新低，预计2021年1-2月工业增加值累计同比增速将由2020年12月的7.3%的高点升至32%左右。

投资：预计1-2月固定资产投资增速由2.9%回升至35%，房地产开发投资增速由7%回升至20%

进入2021年以来，随着疫情逐渐得到控制，各地区、各部门在中央部署下积极加快各项产业、区域规划，推动一批重大项目集中开工，保障投资资金落实到位，再考虑到上年同期疫情导致的低基数，预计投资同比开年将大幅反弹。

基建投资增速或由0.9%回升至44%左右。先行指标中，建筑业PMI在1月和2月分别回落至60%和54.7%，均弱于2019年同期水平；螺纹钢价格持续上升，但水泥价格持续回落，总体来看建筑业复苏动力不强。

原因或由于2020年末以来财政支出节奏放缓，且2021年以来地方政府债券发行节奏较慢。但在上年低基数的支撑下，预计基建投资增速由上年末的0.9%大幅回升至44%。

制造业投资增速或由-2.2%回升至50%左右。去年四季度以来，制造业产能利用率已经攀升至78%的历史高点，企业有扩大资本开支需求，尤其是设备更新和技改投资。再加上工业企业利润稳步回升，以及央行引导商业银行加大对实体经济的支持力度，预计制造业投资增速有望反弹至50%左右。

房地产开发投资增速或由7%回升至20%。进入2021年以来，70个大中城市房价上涨速度加快，地产销售数据同比强势反弹，但在“三道”+“两道”红线的约束下，房企拿地意愿并不强，而是通过加快施工和周转来筹集资金，这将有助于房地产投资企稳。但由于去年同期基数偏高，预计房地产开发投资回升幅度相对有限。

消费：预计1-2月社会消费品零售总额同比增长33.0%

1-2月份，随着国民经济整体运行态势不断好转，居民消费信心趋于增强，叠加消费利好政策密集出台，元旦、春节等积极因素推动，消费有望明显回暖。

从春节期间来看，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。

从重点商品看，1月1日至2月21日，乘用车零售比去年同期增长73.9%，比2019年同期增长3.9%。

此外，受就地过年政策影响的火车票、机票等出行服务，以及春节期间表现超好的票房收入，都没有统计在社零数据中，所以扰动相对较小。

综合考虑，预计1-2月社会消费品零售总额比正常年份的2019年增长5%左右，较2020年增长33.0%左右。

出口：预计1-2月出口4000亿美元，同比增长37%

2月以来，随着疫苗接种人数的增加和确诊人数的下降，全球经济已进入重启状态。2月摩根大通全球制造业PMI由53.6%回升至53.9%，达到2018年3月以来的最高水平。韩国1、2月出口分别同比增长11.4%和9.5%，显示全球价值链正处于加速修复过程中。

不过，我国制造业PMI中的新订单指数却在去年11月见顶之后连续下行，1月回落至50.2%，2月进一步回落至48.8%，明显弱于季节性。但与此同时，出口集装箱运价指数却由去年末的1658.58涨至2月底的2059.52，月均值同比涨幅均超100%。

目前中国面临的是正反两方面的影响：一方面，随着更多国家复工复产进度加快，防疫物资出口和订单转移效应明显减弱，中国出口占全球比重将会趋于回落；另一方面，全球经济重启，将会带来外需尤其是中间品和半成品出口的反弹。

综合来看，预计1-2月出口有望达到4000亿美元，同比增长37%。

进口：预计1-2月进口3400亿美元，同比增长13.4%

我国制造业PMI中的进口指数在去年11月达到高点之后也开始连续回落，1、2月分别降至49.8%、49.6%，跌至荣枯线以下，显示进口态势有所放缓。进口集装箱运价指数（CICFI）由去年末的980.41上涨至1139.93，月均值同比涨幅分别为30.1%和39.4%，继续刷新疫情以来的新高。

影响进口的主要因素包括：一是大宗商品价格持续上行。1月以来，受通胀预期推动，CRB价格指数持续上涨，如国际原油价格一度重新站上60美元/桶，铁矿石价格也出现较大幅度上涨；二是中国经济复苏势头良好，增长动能有所恢复；三是人民币汇率持续升值，有助于促进进口。

综合来看，预计1-2月进口有望达到3400亿美元，同比增长13.4%。1-2月贸易顺差约为600亿美元。

物价：预计2月CPI同比下降0.2%，PPI同比上涨1.9%

2月以来，受局部地区疫情反复、寒冷天气、就地过年等因素影响，2月CPI将环比小幅上涨，但受制于去年较高的基数，同比增速仍有较大概率留在通缩区间。

CPI食品价格。春节因素推升各类食品价格，但节后权重较大的猪肉和鲜菜价格明显回落，将限制2月份整体涨幅。同时，就地过年政策下各地加大保供力度，使得春节期间食品涨幅略低于往年。再加上去年2月基数基数较高，综合来看今年2月食品价格对CPI同比的涨幅贡献将有所减小，导致CPI仍有较大概率停留在通缩区间。

CPI非食品价格。能源价格的上涨较为明显，今年成品油已3连涨，将推升交通与居住类的相关价格。就地过年对城市消费需求有所提振，预计会小幅推升相关服务业的价格。但同时，旅游出行、酒店住宿类价格则会有所回落。非食品制造业价格受需求回升和上游工业出厂价格上升传导影响，有望小幅上升。综合来看，非食品类将有小幅回暖，但尚不足以支撑CPI回归正区间。

综合判断2月份CPI预计将环比上涨0.8%左右，同比下降0.2%。

PPI。2月国际大宗商品价格大体延续涨势，原油价格创疫情全球扩散以来新高，有色金属价格全面走强，CRB工业现货指数持续走高。国内工业领域需求继续复苏，偶发性疫情对供给端冲击有限。2月制造业PMI出厂价格指数由上月的57.2%升至58.5%，大幅高于荣枯线。

预计2月PPI环比上涨1.1%，同比上涨1.9%。

金融：预计2月新增人民币贷款9000亿，新增社融10000亿，M2增速小幅回升至9.5%

2月份以来，货币政策边际收紧，稳步回归正常化，央行公开市场操作以净回笼为主，金融数据增长受到一定制约。

新增信贷。企业贷款方面，年初往往是银行信贷集中投放窗口，同时制造业需求改善将促进企业贷款增长，但考虑到2月包含春节，信贷投放将受到一定影响。居民贷款方面，2月多地楼市调控加码，但“就地过年”影响下局部热点地区成交依然活跃，同时线上消费、就近休闲消费加快增长，居民贷款将保持良好增长态势。预计2月新增人民币贷款9000亿元。

新增社融。新增信贷是主要支撑；地方债新增额度尚未下达，wind显示2月债券净融资额不足6000亿，大幅低于上月；表外融资受到春节因素和监管加强影响，预计仍将出现负增长。综合来看，预计2月新增社会融资规模10000亿元。

M2增速。2月以来央行公开市场以净回笼为主，春节前投放力度显著低于往年，同时综合考虑财政支出力度较弱、春节前年终奖发放等因素，预计2月末M2余额同比增速将回升0.1个百分点至9.5%。

汇率：预计3月末人民币兑美元汇率为6.5左右

2月以来，人民币汇率一改此前的持续升值态势，以区间波动为主。外部看，美债收益率上升带来美元指数低位反弹，打压人民币汇率上行区间；内部看，国内经济总体持稳，基本面继续对汇率起到支撑作用，因此人民币汇率并未持续贬值，以小幅波动为主。

展望3月，美国1.9万亿刺激政策有望通过，经济复苏动能增强与通胀预期叠加，共同推升美债收益率，美元具备反弹动能。我国在稳杠杆的政策导向下经济增速正在边际放缓，加上中美无风险利差已经回落至180bp左右，以及经常项目顺差收窄，预计人民币兑美元会出现小幅贬值。

综合来看，预计3月末人民币兑美元即期汇率收于6.5左右。

外储：预计2月末外汇储备环比减少100亿美元至32007亿美元

2月美元指数微幅上涨0.44%，主要非美货币中，日元兑美元贬值1.44%，欧元、英磅兑美元分别升值0.34%、2.34%，汇率因素对外汇储备影响较小；主要国家债券收益率上升、价格下降，收益率因素使得外汇储备账面价值减少。

与此同时，得益于国内经济基本面的先发优势及央行稳健的货币环境，海外资本延续净流入态势，2月北向资金累计净流入411亿元，预计会对外汇储备形成支撑。

综合考虑，预计2月末我国外汇储备规模为32007亿美元，环比减少100亿美元。

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