统计局5月15日上午发布了5月的各项宏观数据：5月工业增加值同比增速由4月的3.9%继续回升至4.4%，1-5月固定资产投资同比增速由-10.3%继续回升至-6.3%，房地产开发投资增速由-3.3%回升至-0.3%；5月社会消费品零售总额同比增速由4月的-7.5%回升至-2.8%。 

5月工业增加值同比4.4%，加快0.5个百分点

5月工业增加值同比增长4.4%，较4月份回升0.5个百分点，在上月由负转正基础上继续回升。从环比看，5月份规模以上工业增加值增长1.53%。

三大门类齐齐回升。采矿业、制造业和公共事业增加值同比增长1.1%、5.2%和3.6%，增速较上月分别回升0.8、0.2和3.4个百分点。受高温天气影响，公共事业增速回升明显，成为推动工业生产继续改善的主要力量。

下游消费品类行业显著回升。在防疫物品出口保持强势的带动下，纺织业增速连续两个月回升并保持正增长，汽车制造业增速连续第二个月大幅回升至12.2%，创2018年6月以来新高，产量同比增速继续显著回升，较4月提高13.9个百分点至19%，创2016年9月以来新高；但医药制造业自3月高点连续第二个月回落至2.0%，为2006年有记录以来新低。受出口影响较大的中游加工组装类行业继续整体有所回落，上游原材料类行业涨多跌少。

工业生产回升力度有所减弱。主要原因在于供给端修复接近尾声。据统计，截至5月27日，67.4%的规上工业企业达到正常生产水平八成以上，继续修复动能不足。与此同时，需求不足开始凸显。外需方面，工业出口交货值由正转负至-1.4%，增速较4月回落2.5个百分点，与5月出口增速下滑一致；内需方面，消费品行业增速由上月的增长0.7%转为下降0.6%，亦出现转弱迹象。

6月回升幅度或将继续收窄。高频指标显示，5月6大发电集团日均耗煤量同比增长7.1%，今年以来首次转正，6月前半月依然维持正增长，但增速放缓至1.2%。5月高炉开工率为70.13%，为去年下半年以来的最高水平，6月前半月继续保持在70.58%的较高水平，预示着工业生产有望继续改善。考虑到供给端修复接近完成，但外需仍面临较大不确定性，内需也会受到疫情反复的冲击，预计6月工业增加值回升幅度或将进一步收窄。 

1-5月固定资产投资同比-6.3%，收窄4.0个百分点

1-5月投资累计同比下降6.3%，降幅较1-4月收窄4.0个百分点，继续稳步回暖；经季节调整后，5月环比增长5.87%。

5月积极财政政策持续加力提效，货币政策宽货币、宽信用力度加大，二者协同发力带动投资继续回升，尤其是基建和地产投资加快修复，成为主要支柱。

基建投资继续回暖。1-5月第三产业中的基础设施投资增速同比下降6.3%，降幅较1-4月收窄5.5个百分点；经测算，5月当月同比增长8.3%，正增幅度进一步加快。5月地方政府债券发行创历史新高，基建项目开工复工速度加快，基建投资加速修复，正在有序回暖。从佐证指标来看，5月份工程机械产品产销两旺，挖掘、铲土运输机械和混凝土机械产量同比分别增长62.1%和42.2%，挖掘机销量同比增长68%。

制造业投资修复较慢。1-5月制造业投资同比下降14.8%，降幅较1-4月收窄4.0个百分点；5月当月同比下降5.3%，较4月收窄1.5个百分点，但仍未转正。制造业国内需求有显著回暖，但海外需求依然疲软，企业利润增长承压，PPI降幅继续扩大，企业资本支出意愿不强，导致制造业投资修复步伐仍远远慢于基建和地产。不过，高技术制造业投资增速已由负转正，成为制造业投资中的亮点。 

1-5月房地产开发投资同比下降0.3%，收窄3.0个百分点

1-5月房地产开发投资同比下降0.3%，降幅比1-4月收窄3.0个百分点，即将实现正增长；5月当月同比增长8.1%，已连续3个月正增长。

楼市持续回暖推动商品房成交降幅继续收窄。1-5月商品房销售面积降幅收窄7.0个百分点至-12.3%，5月当月已转为正增长9.7%，较上月加快11.8个百分点；新开工面积降幅收窄5.6个百分点至-12.8%，5月当月降幅已转为正增长2.5%，较上月加快3.8个百分点；土地购置面积降幅收窄3.9个百分点至-8.1%，5月当月增长0.9%，但较上月回落12.9个百分点。

房价涨速加快。5月70个大中城市商品住宅销售价格数据显示，57个城市新建商品住宅价格环比上涨，较上月增加8个；41个城市二手住宅价格环比上涨，较上月增加5个。分城市类别看，一线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅扩大，同比持平。二手住宅价格环比持平，同比扩大；二三线城市新建商品住宅销售价格同环比涨幅持续扩大。二手住宅价格环比扩大，同比回落或相同。

疫情对房地产行业的影响已基本结束。5月全国商品房价格呈总体上涨趋势，一二线城市市场表现整体好于三线城市，尤其是一线城市大户型、豪宅交易热度较高。从地区看，西部部分城市成为短期市场热点，区域热点出现轮动现象。同时，相比新房市场，二手房市场整体回暖依旧略慢。

今年《政府工作报告》房地产相关表述延续稳定思路，强调“房住不炒、因城施策”和“深入推进新型城镇化”两点，并未提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。但考虑到宏观经济下行压力，各地政府仍可能将房地产作为稳定地方经济发展的重要手段。从目前来看，房地产行业复苏进程好于预期，建安投资、土地购置、销售等主要指标同环比将整体保持回暖趋好态势。因此，未来全国房地产市场将稳步回升，市场热点将不断涌现，但受监管调控局部市场过热很难再现。 

5月社会消费品零售总额同比-2.8%，收窄4.7个百分点

5月份，社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅较上月收窄4.7个百分点；扣除价格因素实际下降3.7%，降幅较上月收窄5.4个百分点。

随着国内疫情防控形势持续向好，企业复工复产、复商复市进程加快，居民生活秩序稳定有序恢复，加之各项促消费政策持续发力，前期被压制的部分消费逐步释放，疫情防控期间形成的新消费习惯和消费模式进一步巩固，国内消费市场延续持续回暖势头。

升级类商品零售继续改善。5月份，限额以上汽车类商品零售额同比增长3.5%，增速较上月回升3.5个百分点，为2018年5月份以来次高值（最高值为汽车排放标准切换实施前的2019年6月份）。除汽车外的消费增速同比增长-3.5%，较上月收窄4.8个百分点。5月份，限额以上单位化妆品类和体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长12.9%和15.4%，增速分别较上月加快9.4和3.8个百分点；通讯器材类商品零售额同比增长11.4%，继续保持两位数较快增长。

居住类商品增速由降转升。5月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类商品零售额同比增速分别由上月的下降8.5%、5.4%和5.8%转为增长4.3%、3.0%和1.9%。

新型消费加快增长。1-5月份，全国实物商品网上零售额同比增长11.5%，增速比1-4月份加快2.9个百分点；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为24.3%，比上年同期提高5.4个百分点。同时，快递业保持高速增长。据国家邮政局，5月份，我国快递业务量完成73.8亿件，同比增长41%；快递业务收入完成771亿元，同比增长25%。

住宿餐饮等服务消费加快恢复。5月份，餐饮收入同比下降18.9%，在4月份大幅收窄15.7个百分点的基础上，降幅继续收窄12.2个百分点。限额以上住宿业企业客房收入降幅比4月份收窄10.0个百分点

下一阶段，6月将进入汽车销售传统淡季，加之去年同期主力地区已经进入国六实施前的强力促销阶段，导致基数极高，因此汽车消费同比增速将有所回落。但新型消费继续保持快速增长，服务消费继续回复，综合考虑，预计6月消费增速有望回升至0附近。

政策齐备，重在落实

总体来看，5月经济复苏加快主要受汽车产业链、基建和房地产这三根支柱的带动。

展望下一阶段，汽车消费增速受6月受高基数因素限制将会明显回落，可能会拖累汽车生产；房地产已经历连续三个月的快速增长，之前被压制的购房需求或释放完毕，开发商拿地和施工的速度都有所放缓，这两根支柱的支撑作用或将减弱。此外，北京疫情出现反复，可能会影响到餐饮、旅游等消费表现。

与此同时，基建投资增速有望继续回升，特别是在财政资金到位之后，两新一重类投资将会继续加快。外需也有望渐进恢复，6月前10日韩国出口增速已经由上月的-46.3%转正为20.2%，主要国家重启经济的过程在陆续展开，出口最严峻的时刻或已结束，后续有望带动制造业投资逐渐修复。

总的来说，经济运行仍一定面临不确定性，但仍然运行在正常化轨道上。5月下旬两会已经召开完毕，政府工作报告也明确了政策思路和主要任务。在政策齐备之后，接下来最重要的就是落实，特别是要落实财政资金的直达地方、直达基层、直达民生，以及货币政策的宽信用与直达中小微企业。

毕竟，5月全国城镇调查失业率为5.9%，比4月份下降0.1个百分点，仍处于较高水平。中小微企业、居民部门仍然面临着巨大的生存压力。详细的政策走向具体可参见我们明天发布的《宏观政策脉络 丨 2020年6月》。

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