三季度GDP同比增速6.0%，较上季度回落0.2个百分点，为1990年来的最低水平，但9月经济出现边际改善。随着中美贸易摩擦的缓解和稳增长政策的落地，四季度经济将有可能出现企稳甚至回升，商业银行需根据形势变化调整经营策略。

 

9月经济出现边际改善

 

一是生产出现明显反弹。其中工业增加值同比增速由上月的4.4%反弹至5.8%，一改连续两月下滑的颓势，且反弹幅度超出季节性。出口交货值也由上月的-4.3%反弹至-0.7%，成为促进工业生产回升的主要动力。服务业生产指数由上月的6.4%回升至6.7%，连续两个月回升。

 

二是消费企稳回升。9月份社会消费品零售总额由上月的7.5%回升至7.8%，主要原因在于汽车消费增速回升。由于去年同期基数走弱，汽车消费增速由-8.1%回升至-2.2%，拖累幅度显著转弱，但去除汽车之外的其他消费品零售增速由9.3%回落至9.1%。

 

三是投资仍有韧性。1-9月份固定资产投资增长5.4%，较前8月放缓0.1个百分点。其中制造业投资累计增速回落至2.5%，较前8月放缓0.1个百分点。房地产开发投资累计增长10.5%，与前8个月持平，仍保持一定韧性。基建投资在稳增长政策导向下，受专项债可用作重大项目资本金等政策支持，前三季度累计同比增长4.5%，较前8月加快0.3个百分点。

 

四是进出口增速有所回落。受对美贸易继续回落影响，9月中国按美元计出口同比回落至-3.2%，进口同比回落至-8.5%，贸易顺差回升至396.5亿美元，继续呈现衰退式顺差的特点。考虑到季节性因素后，经季调的出口同比回升至1.2%，显示出一定韧性，而进口同比则大幅下降至-7.9%。

 

五是资金来源增速加快。信贷方面，9月人民币贷款新增1.69万亿元，同比多增3069亿元，贷款余额同比增速较8月末回升0.1个百分点至12.5%。其中中长期贷款余额同比增长10.9%，比8月份高0.2个百分点，连续两个月回升，用于基建和制造业投资的中长期贷款增速也在回升。社融方面，9月新增社融2.27万亿元，环比多增2550亿元，同比多增1383亿元，社融存量同比增速持平于10.8%，其中表外融资拖累减弱。财政方面，9月份财政支出同比增长12.9%，较8月份大幅加快13.1个百分点。，5月以来首次回到两位数增长区间。

 

当前经济的三个基本特征

 

一是经济增速有望企稳。从外部环境看，中美贸易谈判“破冰”，地缘政治的不确定性被市场逐步消化，这些将有助于提升投资者与消费者信心。从内部看，政策逆周期调节力度将会加码。2020年地方政府专项债将前置到今年四季度发行，央行将继续利用LPR改革、降准等手段降低实体经济融资成本，其他稳增长政策也将陆续见效。随着内外部环境的边际好转，四季度经济增速将有望企稳。

 

二是CPI仍将高位运行。9月份猪肉价格同比涨幅接近70%，已高于2011和2016年最高点，但低于2007年80%左右的涨幅。由于猪瘟疫苗尚未研制成功，养殖户的补栏意愿有限，生猪存栏量将继续下降，预计猪肉价格仍将攀升，四季度CPI将有较大可能继续向上突破，不排除接近4%的可能。而PPI预计仍将处于通缩区间，两者之间剪刀差持续拉大，将加大企业经营压力。

 

三是经济转型升级趋势不容忽视。生产方面，1-9月，工业战略性新兴产业增加值同比增长8.4%，快于整体2.8个百分点；高技术制造业增加值同比增长8.7%，快于整体3.1个百分点；高技术制造业投资同比增长12.6%，快于整体10.1个百分点。消费方面，限额以上单位智能家用电器和音像器材、可穿戴智能设备零售额同比分别增长41.6%、11.1%；人均服务性消费支出增长10.2%，快于居民人均消费支出1.9个百分点。产业升级和消费升级将对未来经济增长产生积极影响。

 

商业银行策略建议

 

信贷投向方面，一是加大对重点领域和薄弱环节支持力度。积极支持京津冀协同发展等国家重大战略，现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等重点领域，以及城镇老旧小区改造、城市停车场等新型基础设施建设。二是加大消费升级支持力度。由于消费升级趋势仍在持续，且零售业务风险占用相对较小，商业银行可适当增加消费金融支持力度。三是合理调整房地产信贷结构。应注重保持个人住房贷款合理适度增长，防止消费贷款违规用于购房，严防资金通过理财、委托贷款等渠道流入房地产，做好开发企业的名单准入管理等。

 

资产配置方面，随着贸易摩擦缓和以及宽松政策出台，风险资产表现回暖，黄金、债券等避险资产走低，需密切关注中美谈判进程以及货币政策走向。对权益市场，应充分利用逆周期调节政策出台的时间窗口，把握结构性机会，包括科技创新主题和盈利确定性溢价；对债券市场，由于宏观经济增速下行速度放缓并可能有超预期表现，物价有结构性通胀压力，货币政策操作较为审慎，预计四季度债券市场机会不大；对黄金市场，由于中美之间暂时达成停火协议，市场避险动机趋弱，金价有所回落，黄金的投资价值也将受到影响；对外汇市场，未来双向波动幅度仍会明显加大，很难再出现单边上涨或者持续下跌的趋势，预测汇率走势难度上升，应树立“风险中性”理念，注意控制外汇敞口。

 

风险防范方面，一是应重点关注房地产（尤其三、四线城市）、受贸易战影响较大的制造业、小微企业、欠发达地区和出口依赖较强企业等的不良风险，多措并举加快化解存量不良资产，增强风控能力，严防新增不良资产。二是行业监管趋严，信贷投向、资金来源均受到限制，应加强相关合规风险管控；三是关注有同业往来的中小银行流动性风险。