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复苏动能的分化——2021年一季度宏观数据解读


前统计局公布了一季度各项宏观数据。其中,一季度GDP同比增长18.3%,较2020年四季度环比增长0.6%,较2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。
 
由于去年同期基数较低,一季度增速同比高增已被市场充分预期,不过,18.3%的增速略低于市场平均预期。而且,经两年几何平均去除基数效应之后,增速为5.0%,低于去年四季度的6.5%;环比增速为0.6%,为去年二季度以来的最低水平。这些都显示出一季度的经济增速不算强劲。
 
主要原因,应该是受1月份部分地区出现聚集性疫情导致防控重新收紧,以及就地过年限制人口流动等因素影响。不过,3月份以来,随着国内外疫情防控形势向好,经济动能正在重新增强。
 
具体到3月份数据来看,按复苏强度大致可以分为三个层次:

工业增速和制造业投资相对偏弱,基建投资、消费和出口加速好转,房地产开发投资和服务业生产指数保持平稳。


 
相对偏弱的两个指标:
 
一是工业增加值。 3月份工业增加值同比增长14.1%,较上月的35.1%明显回落。一季度工业增加值同比增长24.5%,两年平均之后为6.8%,较1-2月的两年平均值8.1%亦出现回落。
 
3月以来,内外需均出现好转,但工业增加值增速却并未加快,或许同两方面因素有关:一方面,就地过年政策导致2月份企业提前开工,3月份开工边际动能减弱;另一方面,3月份加大环保限产力度,高炉开工率明显下滑,也影响到了工业生产表现。
 
二是制造业投资。 一季度制造业投资增速累计同比增长29.8%,两年平均下降2.0%,较1-2月的平均下降3.4%略有好转,但仍然低于市场预期,成为三大投资支柱中唯一一个没有转正的指标。
 
统计局发言人认为,制造业投资还没有恢复到疫情前水平,说明企业的生产经营面临比较多的困难,仍然在恢复状态中,在投资信心上仍然有一定的顾虑。今年政策对制造业的态度非常友好,内外需也在同步好转,但制造业投资仍然低于预期,或许同近期的大宗商品价格快速上涨有关。
 
今年以来,受大宗商品价格飙升推动,3月份PPI同比增速由1.7%飙升至4.4%,但CPI仅由-0.2%上升至0.4%,显示出下游企业无法实现成本转嫁,盈利空间受到压制,进而影响到相关企业扩大资本开支的意愿。


 
相对较强的三个指标:
 
一是基建投资。 一季度基建投资累计同比增长29.7%,两年平均增长2.3%,较1-2月的两年平均-1.6%明显好转。
 
3月份专项债额度提前下发之后,各地明显加快了基建开工的速度。3月建筑业PMI由54.7%大幅回升至62.3%,为2019年初以来最高水平,已预示着基建的加速回暖。

今年是建党100周年和十四五开局之年,地方政府稳投资的意愿应该比较强,再加上今年财政刺激政策的力度并不弱,可以将相当一部分资金转向基建投资,预计基建增速将继续回暖。
 
二是社会消费品零售。 3月份社会消费品零售总额同比增长34.2%,比1-2月份加快0.4个百分点,两年平均增长6.3%,比1-2月加快3.1个百分点。
 
消费好转主要跟两方面因素有关:一方面,居民收入增速加快带来消费能力提升。3月份城镇调查失业率下降0.2个百分点至5.3%;一季度全国居民人均可支配收入同比增长13.7%,两年平均增长7.0%,较去年四季度加快2.3个百分点。
 
另一方面,消费环境改善带来消费信心增强。疫情受控之后各类消费场所基本正常化运营,3月份餐饮收入同比增长91.6%,两年平均增长0.9%,月度规模从2020年以来首次高于2019年同期。从清明假期来看,旅游出游人数已恢复至疫情前水平的94.5%,但旅游收入仅有56%左右,显示消费仍有回升空间。
 
三是出口。 3月按美元计出口同比增长30.6%,环比增长17.7%,好于市场预期,继续保持较快增长势头。
 
3月份摩根大通制造业PMI回升至55.0%,这不仅是疫情以来的最高水平,而且是2011年4月以来的最高水平。近期IMF在最新的全球经济展望中上调了2021年全球经济增速预期,这些都预示着外需在持续好转,3月跟中国出口结构类似的国家,如韩国、越南等出口增速也在加快,可能会在下一阶段分流中国的出口订单。


 
保持平稳的两个指标:
 
一是房地产开发投资。 一季度房地产开发投资累计同比增长25.6%,两年平均增长7.6%,跟1-2月的两年平均增速持平。
 
一季度全国商品房销售面积同比增长63.8%,两年平均增长9.9%,略低于1-2月的11.0%;商品房销售额同比增长88.5%,两年平均增长19.1%,略低于1-2月的22.3%。总体来看,市场交投仍然活跃。这也同3月居民部门新增中长期贷款再创历史同期新高互相印证。
 
在国家通过“三道红线”+“两个上限”+“两集中”加大房地产调控力度之后,房企加快了施工和周转速度,如房屋施工面积同比增速由1-2月的11.0%回升至11.2%,从而使房地产开发投资仍然保持着韧性。
 
二是服务业生产指数。 3月份,全国服务业生产指数同比增长25.3%,两年平均增长6.8%,跟1-2月的两年平均增速持平。
 
3月以来,铁路运输、航空运输、货币金融服务等行业商务活动指数运行在60.0%以上高位景气水平,受年初局部疫情影响较大的住宿、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数回升至景气区间。服务业后期有望进一步好转。
 
从近期的经济表现来看,大宗商品价格的快速上涨成为主要矛盾。无论是国常会还是金融委会议,都对此给予密切关注。在全球复苏共振和通胀预期升温的共同作用下,大宗商品价格将会继续上涨,对PPI的传导仍未终结,这将会在后期继续压制工业增加值和制造业投资的表现。
 
除此之外,疫情防控持续向好将继续推动服务业生产和社会消费品零售,专项债发行加快将支撑基建投资增速,但房地产开发投资增速将会在调控政策引导下渐进下行,出口增速也会受到订单分流影响继续回落。
 
复苏动能的继续分化,将决定着经济是向上还是向下。
 
仅从二季度来看,预计GDP环比加快的可能性会更大一些,但展望下半年,同比和环比增速或将同步放缓。



 



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