从10月各项数据来看，中国经济仍在沿着复苏轨道回升，且表现出三个方面的特点：一是工业生产好于市场预期，服务业修复接近完成；二是需求端加速回暖，且继续呈现出内生复苏态势；三是各方面情况显示，经济复苏动力仍然较强。

从供给端来看。

先看工业。10月工业增加值同比增长6.9%，与上月和去年12月持平，均为2019年4月以来的最高水平，超出市场预期。

10月份工作日较上年同期少2天，在这种情况下仍能保持快速增长，显示出工业增长的强劲势头。

工业生产之所以持续好转，主要跟内外部需求同步回暖相关。无论是出口还是投资、消费，目前都保持持续回升势头，从而带动制造业生产加速，如10月的出口交货值从-1.8%回升到了4.3%，为2019年5月以来的最高水平。

10月制造业增加值同比增长7.5%，较上月回落0.1个百分点，但仍是三大门类中最快的，继续担纲拉动工业生产的主力。

结合企业利润和库存来看，1-9月规模以上工业企业利润总额同比下降2.4%，较1-8月收窄2.0个百分点，同期产成品存货同比8.2%，较1-8月回升0.3个百分点，这意味着工业企业已进入主动补库存阶段，有利于生产继续扩大。

再看服务业。10月份服务业生产指数同比上涨7.4%，较上月回升2.0个百分点，超过去年同期的6.6%，并且达到2019年4月以来的最高水平，这意味着服务业的修复已接近完成。

10月以来，从黄金周开始，各项服务业活动都在加快好转。统计局发布的10月服务业商务活动指数为55.5%，比9月份上升0.3个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于59.0%以上较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为62.2%，连续4个月位于60.0%以上高位景气区间。

进入四季度以来，虽然疫情虽然在个别地区有零星案例，但并没有出现像欧洲或美国的二次暴发，这为服务业的继续回升提供了条件。由于服务业在GDP中占比为55%左右，服务业的加速修复，将有助于GDP继续回升。

从需求端来看。

首先，消费继续回升。10月社会消费品零售同比增长4.3%，比9月份加快1.0个百分点，但仍低于去年同期的7.2%，消费仍未恢复至正常水平。

其中汽车消费继续保持在较高水平。10月汽车消费同比增长12.0%，较上月加快0.8个百分点，连续第四个月保持在11%以上的增长水平。今年汽车消费增长较快，主要跟疫情改变了人们的出行需求有关。

除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%，较上月加快1.2个百分点，显示其他消费增速也在加快。特别是餐饮收入同比增长0.8%，增速年内首次转正，较上月的-2.9%明显改善。

今年由于双十一购物节预售前置，10月网络销售有所加快。1-10月份，全国网上零售额同比增长10.9%，比1-9月份加快1.2个百分点；其中，实物商品网上零售额增长16.0%，比1-9月份加快0.7个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.2%，较上年同期高4.7个百分点。

10月消费表现较好，除了消费环境进一步正常化之外，也跟失业率下降改善居民收入预期有关。10月城镇调查失业率继续向下，比9月份下降0.1个百分点至5.3%，仅比去年同期高0.2个百分点。

尤其值得注意的是，31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.2个百分点，与整体城镇调查失业率持平，改变了6-9月间持续高于后者的异常状态。这意味着大城市的就业市场在加快修复，对疫情的冲击在逐渐消化。

其次，投资增速持续反弹。1-10月固定资产投资同比增长1.8%，比1-9月加快1.0个百分点。三大支柱均出现好转，幅度跟上月类似，仍然是制造业投资反弹速度最大，基建投资最小。

其一，1-10月制造业投资同比下降5.3%，降幅收窄1.2个百分点。虽然制造业投资仍然处于负增长区间，但反弹速度明显加快。

其原因包括：一是终端需求好转推动价格回升，改善企业家信心。9月工业企业利润总额同比增长10.1%，持续保持两位数以上增速，三季度制造业企业家信心指数已经回升至131.86，达到2019年下半年以来的最高水平；二是产能利用率持续回升。三季度全国工业产能利用率为76.7%，已高于去年同期水平；三是政策支持。央行引导金融机构加大对实体经济的支持力度，近几个月企业中长期贷款增速持续走高，均有利于制造业投资增速回升。

其二，1-10房地产开发投资同比增长6.3%，较1-9月加快0.7个百分点，仍然是三大支柱中最快的。

金九银十效应仍在，销售端增速加快。1-10月全国商品房销售同比持平，1-9月份为下降1.8%；商品房销售额增长5.8%，比1-9月份加快2.1个百分点。待售面积累计值同比增速已回落至0.3%，为今年2月以来的最低水平。

企业加快周转之后，资金状况也在改善。1-10月份，房地产开发企业到位资金同比增长5.5%，增速比1-9月份提高1.1个百分点，特别是其他资金中的定金及预收款和个人按揭贷款增速明显加快。

但“345”融资规则正在发挥作用，主要表现为拿地速度下降和市场降温。1-10月土地购置面积累计降幅由-2.9%下降至-3.3%。10月70个大中城市中19个城市新建商品住宅价格环比下跌，较上月增加4个；27个城市二手住宅价格环比下跌，较上月增加7个，显示出房地产市场正在降温。

其三，前三季度基建投资累计同比增长0.7%，较1-9月提高0.5个百分点，基本符合预期。

决定基建投资的主要因素是资金和项目。截至10月底，地方政府专项债已发行完毕，资金来源基本能够得到保障，但并未形成实物工作量从而大幅拉动基建投资增速，原因一方面可能源于缺乏好的项目对接，另一方面可能源于地方政府的意愿。由于今年没有GDP考核要求，地方政府可能会在稳增长方面有所克制，而将主要精力放在明年，以做好“十四五”的开局工作。

最后，出口超预期好转。10月出口同比增长11.4%，高于上月的9.9%，再度超出市场预期，继续显示出强劲韧性。

10月出口有望保持高增在市场预期之内，因为10月我国制造业PMI中新出口订单指数升至51.0%，连续第二个月保持在荣枯线以上；10月出口集装箱运价指数（CCFI）均值同比增长35.8%，为2010年6月以来最高水平。

不过，考虑到韩国10月出口同比增速由上月的7.6%转为-3.6%，以及今年10月的工作日少两天，市场普遍预测10月出口增速会较9月略有下滑，结果却是仍在加速，而且是连续第5个月加速。

今年以来，中国采取了跟其他国家不同的防疫政策，即在坚决控制疫情蔓延的前提下尽快推动复工复产，通过稳企业来保就业，而不是直接救助居民部门；而发达国家因为疫情失控且居民部门储蓄率偏低，大多直接救助居民部门，这导致居民需求恢复较快而企业生产修复较慢，从而只好加大进口力度，客观上也拉动了中国出口。

以美国为例，10月中国对美国出口同比增长22.5%，连续三个月保持在20%以上增速，美国对中国的贸易逆差维持在300亿美元左右的水平，与疫情暴发之前大致持平。从目前情况来看，欧美疫情二次暴发之后，生产会继续受阻而需求因素仍在，将会继续加大从中国的进口规模。

展望下一阶段。

预计四季度GDP增速有望继续回升。我们可以从几个指标来看：首先，目前企业已经进入主动补库存阶段；其次，10月PPI-CPI继续向好，预示着企业生产经营将继续得到改善；再次，M1-M2剪刀差继续收窄，意味着企业购买原材料、加大补库存以及扩大资本开支的意愿在上升。

我们认为，由于我国在疫情防控方面已积累较多经验，足以避免类似于欧美的二次暴发情形，在相对正常的社会环境下，内外需将会同步向好，从而推动经济继续沿着复苏路径回升，四季度GDP增速有望回到5.5%左右，全年则会达到2.2%左右。